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发布日期：2011/8/10
《环球财经》杂志
■ 环球财经实习记者 邹玄
负债降不下来，美国经济就起不来
《环球财经》：随着QE2在褒贬不一的评价声中结束，QE3迅速成为了热门词汇，其会否实施成为了全球争议的焦点。不久前美国10年期国债收益率跌破3%，说明了市场对QE3有强烈的预期。美国的货币政策走向对下半年全球经济前景的影响不言而喻。您如何看待这种市场预期及争议？
宋鸿兵：首先要弄明白为什么会有QE1和QE2，如果没有QE1和QE2会怎么样，然后才能判断会不会有QE3。QE1和QE2出现原因是，金融危机爆发以后，美国经济出现了流动性紧缩，美联储通过两轮量化宽松政策能为美国经济注入充足的流动性，主要方法是大量购买美国的国债，压低长期资本的成本，特别是10年期国债的收益率。这样可以降低借贷成本，促进经济的复苏。但是我们看到这个政策的效果并不明显。尤其是QE2，在就业和经济增长这两个方面都没有达到目标。从就业方面来看，美国的失业率仍处在一个比较高的位置上，从10%降到8%又升到9.2%，QE1、QE2并没有使失业情况有明显好转。从经济方面来看，美国经济增长率从去年的1.3%到今年的1.9%，也没有根本性的好转。所以，从这两个方面来看，QE1QE2并没有奏效。
6月30日QE2结束之后，如果不再向经济体注入流动性的后果，我认为将是经济的进一步下滑，甚至是衰退，失业率长期维持高位。反过来我们要问，为什么没有了QE2经济会陷入衰退，而不是伯南克所说的经济增长呢？我认为，原因是美国经济一直高度负债运行，总体负债比例现在已经超过了美国GDP的400%。金融危机的核心即是违约，出现资金链断裂。不论是家庭、企业或是国家，负债达到一定的程度，都会出现违约的问题。1929年的大萧条和美国现在的情况类似，总负债高达GDP的300%。而美国是如何走出大萧条的呢？就是靠逐步降低负债比率，从300%降到140%，这个漫长的修正一直持续到二战后，经过了十几年的时间。负债规模降下来了，才能轻装上阵，否则利滚利，经济体的收益有很大一部分会被负债吃掉，使得经济的净增加值很有限。美国经济在1950年代是每借1.5美元可以获利1美元，而现在获得1美元需要借4美元，这说明美国的经济效率在衰竭。如果美国不解决负债问题，是无法走出衰退的。QE1、QE2失败的原因正是由于美国的高负债率，而仅仅降低资金成本，是无法刺激经济增长的。美国的GDP中70%是消费，并且储蓄率很低，如果要增加消费促进经济增长，则只能靠借贷。高负债的情况下怎么能扩大借贷呢？试想一个高度负债的家庭，如果想借钱买一座房子或者换一套更大的房子，银行是不敢借给他们的。所以，企业和个人对资金的成本问题并不是很敏感，QE1、QE2完全走错了方向，反而还加重了国债透支的问题。
如果没有QE3，会怎么样？在如此高负债的情况下，我们将看到美国经济再度下滑，陷入经济衰退。银行总资产，意味着银行系统为社会创造的流动性，它本来是一个平滑上升的曲线，但是在2008年中断了上升，近几年一直处于下滑的状态，这说明美国的信贷规模在不断缩小。私人信贷规模每年大约缩小一万亿。为了弥补私人信贷的坍塌，政府每年有一万亿以上的财政赤字。如果政府不去弥补，那么每年一万多亿的信贷规模减少将造成美国流动性紧缩，出现第二个大萧条。所以美国政府无法削减财政赤字，到头来只能推行QE3。我认为推行QE3只是时间早晚的问题，而不是会不会的问题。
世界的经济形势，在我看来从来就没有走出过危机，一直在危机的泥潭中打转。美国上世纪30年代真正出现经济衰退只在1931至1933年及1937至1938年，其余的时间经济都在增长，但是人们把30年代称为“大萧条”，因为整个30年代失业率都很高。我认为，如果用现在这个思路来治理美国经济的话，最终将重蹈大萧条的覆辙。虽然2009、2010年的经济有所增长，但是如果不把负债水平降下来的话，我们将仍然处于萧条。
其实，这个问题有很多人都意识到了，但是削减负债规模是一个很痛苦的过程，这意味着大量的债权债务关系重组，银行也要承担相应的损失，这个损失是巨大的，很多大银行也很可能会倒闭，比如美国30年代就倒了一万多家银行。现在华盛顿的大权其实真正掌握在华尔街金融巨头的手中，他们本能上要维护金融体系的利益不受侵犯，而让纳税人和外国人来承受这个损失，他们的方法就是贬值美元，通过量化宽松货币政策使中国日本等国的外汇储备受到损失，这实际上是美国输出危机的一种手段。
世界各国都将受到美国量化宽松货币政策的负面影响。QE1和QE2已经证明，国际大宗商品的价格会上涨，美元币值会下跌，全球将面临通货膨胀的压力，所有国家都会承受这个损失。而中国将会承受双重损失，一是通货膨胀，一是外汇储备的价值缩水。另外，美元币值下跌，将会伤害美元信心，使人们对美国的主权信用产生极大的恐慌。大宗商品价格，包括贵金属价格的大幅上涨，将会增加很多国家的生产成本。
金融危机正逐步演变为货币危机
《环球财经》：最近，意大利陷入债务危机的消息引起了社会各界对欧元区及世界经济复苏的担忧，作为欧元区的核心成员，意大利出现债务问题，会对欧元区的经济复苏产生怎样的影响？由于债务问题，今年以来三大评级机构下调了日本和欧洲多国的主权信用评级，美国也面临着被下调的威胁和警告，这说明了什么深层次的问题？
宋鸿兵：去年希腊出现问题时我就说过，这只是多米诺骨牌倒下的第一个，欧洲的问题和美国的是一样的，即高度负债。欧美发达国家形成的巨额债务，就像水库一样，对下游的实体经济产生了巨大的压力，债务需要还本付息而债务又天生是不稳定的，当债务的水位不断上升，最脆弱的部分将首先被压垮。就像次贷危机的爆发，还贷能力最差的人最先违约，而违约具有传染性，一旦缺口被打开，银行资产将变坏，流动性紧缩，将促使更多的人违约。欧洲情况也一样，首先是情况最差的国家出问题，比如希腊，然后一个一个出现危机，这就像是欧洲版的次贷危机。意大利到底是问题的终点还是问题的起点，要看整个欧洲的债务情况能否好转。
在应对危机方面，欧洲国家采取的方法不同于美国。欧洲央行完全有能力复制美联储的做法，但是欧洲对待问题比美国更加积极，各国都在努力地削减赤字。欧洲债务危机之所以显得十分严重，是因为欧洲央行没有去救。这也许和一些欧洲国家的传统有关，特别是像德国这样经受过超级通货膨胀洗礼过的国家，他们对通货膨胀和不负责任的货币态度，比美国要谨慎得多，又比如大英帝国，宁可自己违约承受损失，也不愿意让英镑恶性贬值。
2008年的危机，我们称之为金融危机，主要特征是流动性枯竭导致金融机构的破产，从而流动性进一步恶化，企业倒闭，失业率上升。我们现在面临的是主权信用危机，又称为货币危机。当一个国家出现金融危机的时候，还可以印钞票来拯救金融机构，而当一个国家出现货币危机时，性质就严重得多了，当一个国家失去了主权信用时，印钞也没用了。一个国家的危机真的上升到货币危机的程度的话，这个国家靠自己的力量已经拯救不了自己了，只能靠外部的力量来拯救。主权信用评级变化说明，全球的金融危机正在逐步地演变为货币危机，危机实际上是在升级。
如果出现美元危机，全球货币体制将出现重大裂痕，那么世界上所有人的财产都将受到严重的侵害。中国政府和老百姓都不能幸免。这时候各国政府只有两个办法，第一是财政部通过大借国债或资本市场融资来补足资本金，第二是中央银行去印钞票，这样一来就会稀释每个人手上的财富价值。
中国应建立独立自主的货币发行机制
《环球财经》：IMF发布报告预计，2011年中国的GDP增长9.6%，CPI增长4.7%，中国面临的通胀压力加大。您认为我国通胀的根本原因到底是什么？怎样才能真正有效地控制中国的通货膨胀呢？
宋鸿兵：中国现在的主要经济特征是高增长伴随高物价。中国的通货膨胀是必然的，主要是因为中国的货币投放和美元的紧密联系。现在外汇占款已经成为了人民币投放的最主要渠道，这意味着人民银行不能从根本上控制抵押品的价值和人民币的价值。当美国推行QE1、QE2时，中国的外汇储备同时也就受到了损失，因为抵押品的价值少了。因此中国的货币投放制度是当前中国出现通货膨胀趋势的最本质的源头。
由于美国在全球推行的是美元本位制，输出美元而换回商品，所以美国必然是结构性的逆差，无论是国际收支还是财政，这是美国的美元制度决定的。中国的通货膨胀之所以无法避免，是因为美国向世界大量的输出美元，人民银行收下美元立即投放人民币，虽然会发行央行票据回收流动性，但是央行票据最终还是会换成人民币的，这仅仅只能延迟流动性的释放。中国的货币发行是被动的，不能在需要紧缩的时候进行紧缩，货币的发行已经和本国的经济脱钩了，只和美元有关。美国进行量化宽松稀释货币是它的本能选择，人民币外汇占款就会越来越多，人民币投放量就会越来越大。所以，只要美国的美元战略方向不发生改变，中国的货币投放制度不改变，中国的通货膨胀只会越来越严重。
改革中国的货币投放制度才是最本质的解决方法。我在《货币战争3》中提到，中国当年的陕甘宁解放区就碰到过类似的问题，当时的解决思路是，把其他的货币完全排除到自身的体制之外去，建立起完全独立的货币发行机制，我的货币投放不跟黄金(1769.00,5.80,0.33%)挂钩，不跟美元挂钩，而是根据经济的需要来进行。我认为中国应该恢复当年那种独立自主的货币发行机制。其实，我认为中国现在最大的问题是没有货币主权，处于被动的地位，只能进行微调，无益于问题的解决。
下半年全球经济形势波谲云诡
《环球财经》：您认为下半年全球经济会出现怎样的情况？
宋鸿兵：波谲云诡，这是一个基本的判断。世界经济基本结构方面的错乱和根本性的矛盾并没有得到有效的解决，随着时间的推移，问题解决的成本越来越高。各国政府都不去认真地解决结构性根本性的问题，只是头痛医头脚痛医脚，没有决心和魄力，问题迟迟得不到解决并且越来越严重。所以，未来经济形势就是波谲云诡，充满变数。换句话说，未来世界经济变化存在着许多不确定因素，不确定因素的核心在于美国的经济复苏，或者说是美国的量化宽松政策会不会持续，这可能是全球面临的最大悬念。如果实行QE3，将会导致美元币值的进一步下降，伤害美元信心，导致国际大宗商品的价格上涨，我们将面临一个滞胀的局面：经济萧条，同时物价飞涨。不那么乐观地说：这可能是世界经济的未来走向。
而中国面临的最大问题则是，反通胀和保增长能不能同时实现。这从某种意义上来说，是两个相互矛盾的方面，这就像一脚踩刹车一脚踩油门，那么车到底是会停还是会跑，就看哪只脚更硬了。中国经济形势下半年最大的悬念就在这儿。
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